| 国泰君安：维持振华港机“增持”评级 |
 |
 |
 |
| 2008-09-01 03:30 |
|
公司主业对集装箱起重机的依赖下降，毛利率稳定，好于预期，预计下半年收入好于上半年，欧元负面影响消除，维持增持评级。公司上半年实现营业收入106.35 亿元，净利润为10.29 亿元，分别比上年同期增长14.93％、3.95％，EPS0.32 元。下半年收入将好于上半年。公司预计全年将要完成的34 亿美金，折合成人民币是230 亿以上。上半年雪灾、春节、高温梅雨等自然因素对工期有影响，只实现了46%的收入，下半年的销售规 模应该好于上半年。公司目前尚在建造之中的合同总额是508 亿元，较07 年底增加了30 亿元，生产规模仍处于扩大趋势中，并且，已完工尚未结算款已经高达89.56 亿，可以支撑下半年130 亿的收入。 集装箱起重机收入占比继续下降。中期，集装箱起重机收入增长只有5.4%，占比下降到85%，传统业务的增速趋缓。不过，收购上海港机厂以后，公司国内市场少了一个强劲对手，提价能力大大增强。散货机械受益于煤炭、铁矿石的进出口，增长了61.2%，销售占比已经提升到近12%。市场看好的海上重型业务由于结算问题上半年只有2.4 亿的收入，公司对下半年及明年的发展比较有信心，预计下半年收入可达到15-20 亿，明年收入占比可望进一步提升至25%－30%水平。 钢价负面影响好预期。中期毛利率相对一季度保持略有提升，相对去年仅有0.5个百分点的下降，好于预期。公司去年相对锁定了95 万吨钢材，8%以上的涨幅与钢材厂家各担一半，主要产品也进行了大幅提价。目前，公司已经开始进行2009年的屯钢工作，中期已与主要钢材供应商签订了115 万吨的供货合同。公司主要是想锁定钢价波动的风险，赚取稳定的毛利，不过，这样就很难从钢价回落中获益了。 为对冲外汇风险，借款规模大幅增加。公司中期长短期需要付息债券及借款近200 亿，有息负债率48.7%，资产负债率达71.5%。其中有美元借款短期65 亿、长期44.5 亿元，欧元长短期近10 亿元。中期，14.5 亿欧元的外汇合约带来公允价值损失近7 亿元，但近期欧元大幅回落，损失基本消除。 中期欧元交易影响了0.15 元左右的EPS，主要业务发展基本符合预期，我们基本维持08-09 年的业绩预测，EPS 分别为0.78、1.01 元。目前股价对应市盈率分别为13.4、10.3 倍，维持增持评级，目标价调整为12.5 元。 |
